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                                                                                                                                      <kbd id='rnExNBChMh'></kbd><address id='rnExNBChMh'><style id='rnExNBChMh'></style></address><button id='rnExNBChMh'></button>

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                                                                                                                                                      <kbd id='rnExNBChMh'></kbd><address id='rnExNBChMh'><style id='rnExNBChMh'></style></address><button id='rnExNBChMh'></button>

                                                                                                                                                              <kbd id='rnExNBChMh'></kbd><address id='rnExNBChMh'><style id='rnExNBChMh'></style></address><button id='rnExNBChMh'></button>

                                                                                                                                                                      <kbd id='rnExNBChMh'></kbd><address id='rnExNBChMh'><style id='rnExNBChMh'></style></address><button id='rnExNBChMh'></button>

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                                                                                                                                                                            另据路透社网站12月19报道,随着调控持续收紧,中国11月房价延续前月以来环比涨幅收窄之势,而推出调控措施的热点城市明显降温,杭州、深圳等转为环比下跌。中原地产首席分析师张大伟认为,本轮楼市调控导致的房价涨幅拐点已经出现,未来市场走势将看政策执行力度。他预计本次调控周期起码持续6-9个月,20个热点城市房价将出现10%以上的下调空间。

                                                                                                                                                                            报道称,上周闭幕的中央经济工作会议也释放出对房地产泡沫的担忧,以及明年政策从紧的信号。会议强调“房子是用来住的、不是用来炒的”,提出要综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段,加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制,既抑制房地产泡沫,又防止出现大起大落。

                                                                                                                                                                            交通银行的夏丹称,针对房价涨幅居前的城市,预计政策还有深化、加码的可能,并且这种“紧”的格局至少在2017年上半年不会发生改变。广发证券首席宏观分析师郭磊也认为,中央关于抑制房地产领域资产泡沫的态度坚决。本轮调控可能在相当长一段的时期内不存在放松环境。

                                                                                                                                                                            周一,国债期货市场继续上演“黑色星期一”,10年期国债期货主力合约一周内第三次出现超过1%的下跌。市场人士指出,债市去杠杆模式下,惯性下跌还在持续,国债期、现市场之间负反馈过程也在持续;尽管债市局部已跌出配置价值,但企稳还需一定过程,尝试反手做多国债期货依然面临较大风险。

                                                                                                                                                                            再现超1%大跌

                                                                                                                                                                            周一,经过一个周末的发酵,笼罩着债券市场的恐慌情绪,继续在价格的剧烈调整中宣泄。当日,国债期货市场再次全线下跌,10年国债期货合约下跌超过1%。

                                                                                                                                                                            中金所盘后数据显示,至周一收盘,10年期国债期货主力合约T1703收报94.670元,全天下跌1.1元或1.15%,一周内第三次出现超过1%的巨大跌幅,盘中最多时曾下跌1.47%;5年期国债期货主力合约TF1703收报97.835元,跌0.575元或0.58%。

                                                                                                                                                                            银行间市场上,周一现券收益率开盘后跳高,而后涨幅有所收敛,午后随着国债期货跌势扩大,收益率涨幅重新扩大,全天10年期国债、国开债收益率双双上行约7bp。Wind数据显示,周一,银行间市场待偿期接近10年的国债160023尾盘成交在3.39%,约较前收盘价上涨7bp,160017尾盘成交在3.38%,亦上行7bp。

                                                                                                                                                                            尝试做多还有风险

                                                                                                                                                                            在上周五央行实施MLF操作加大流动性投放力度后,债券市场一度出现反弹,但本周伊始债市再度出现下跌,表明市场心态依旧不稳,有效企稳还需要一定过程。

                                                                                                                                                                            海通证券最新报告指出,此次债市调整的根本原因在于经济基本面稳定,通胀风险升温。造成调整的第二个因素来自贬值压力与美国加息。造成调整的第三个因素是央行货币政策趋紧,“去杠杆、防风险”意图明确。根据中央经济工作会议定调,2017年货币政策将比2016年更为稳健,防风险是首要任务。但政府高杠杆决定了利率没有大幅上行基础。去杠杆初期,利率大幅上行冲击债市,但当经济通胀再度回落时,我国利率有望重新下行。资金面缓和或在春节之后,债市需熬过冬天,才能看到利率重新下行的契机。

                                                                                                                                                                            兴业证券则指出,当前的点位,对银行的自营资金已经有不错的配置价值,对有稳定负债的其他类型的投资者而言,也能做出比较高的静态收益,从这个角度来看,不必过于恐慌。但决定市场中短期走势的,仍然是影子银行体系的稳定性,目前来看,还不是非常好,因此市场的不确定性并没有消除,债券市场可能仍然有下跌的压力。

                                                                                                                                                                            综合机构分析来看,当前债券市场已经跌出局部机会,继续恐慌已经不必,但市场还有惯性下跌和超调的可能性,企稳还需一定过程,尝试反手做多国债期货依然面临较大风险。记者 张勤峰

                                                                                                                                                                            “历史总是惊人的相似,但又存在很大的不同。每次过度加杠杆的结局都难以善终,从2009年实体加杠杆、2012-2013年同业非标加杠杆、2014-2015年股市加杠杆莫不如此。”这句中金公司最新一期固收研报的编前语,应该道出了不少业内人士的心声。

                                                                                                                                                                            回顾2013年钱荒、2015年股灾和这一次债市动荡,对应的流动性危机背后原因并不完全相同,但有一个共同特征,就是过度加杠杆。当然,每一次金融体系的出清,金融资产价格的下跌,都是泡沫消除的过程,金融资产定价最终会回归基本面,目前债市也正处于这个结构转换的过程之中。

                                                                                                                                                                            分析人士指出,去杠杆和流动性冲击下,市场往往会相对基本面超调,为下一轮机会的到来埋下伏笔。眼下债券收益率全面逼近甚至超过贷款收益率,尽管市场情绪还有待平复,市场还处在左侧阶段,但继续恐慌已经不必,配置价值已经开始出现。

                                                                                                                                                                            继续等待曙光

                                                                                                                                                                            度过史上最黑暗的一周,本周伊始,债券市场依然未能迎来曙光。

                                                                                                                                                                            19日,经过一个周末的发酵,由部分交易机构违约引发的市场信任危机,再次以猛烈的方式冲击市场。截至19日收盘,10年期国债期货主力合约T1703下跌1.15%,一周内第三次出现超过1%的巨大跌幅,盘中最多时曾下跌1.47%;银行间市场上,10年期国债现券成交到3.35%左右,单日上行7bp,10年期国开债成交到3.86%,上行达7bp。

                                                                                                                                                                            虽然12月才刚走过三分之二,但市场利率波动已接近历史极大值。据Wind数据测算,本月以来10年期国债、国开债到期收益率已累计上行约40bp和60bp;如果从11月算起,则分别上行约60bp和80bp。

                                                                                                                                                                            借用机构报告的话来说,这绝对是债券市场上最惨烈的一个月,调整幅度之大、速度之快、涉及面之广几乎超出所有人预期,冲击的严峻程度甚至已超过2013年钱荒阶段。在巨大的波动和不确定性面前,不仅仅是债券投资经理感到绝望和无助,研究员也都普遍反映市场的下跌已经超出了传统分析框架。

                                                                                                                                                                            不过,这并不是市场第一次面对金融资产价格的异常剧烈调整。仅仅是2016年,从年初的股市熔断,到年末债市动荡,就经历了两次。再往前看,从2013年以来,国内金融市场更是反复上演大幅动荡,2013年是钱荒,2015年是股灾,最近则是只用了一个月左右时间,债券市场就把几乎用了五个季度积累的牛市涨幅全部跌完。

                                                                                                                                                                            兴业证券固收研报指出,如果回顾最近几次金融市场的动荡,最直观的认识就是,市场的每一次大波动都与流动性出问题有关,当然,钱荒、股灾和这一次债券动荡,对应的流动性危机,背后的原因并不完全相同,但有一个共同特征,就是过度加杠杆。每一次市场的大的波动,都能看到杠杆和期限错配力度的上升,对应的则是金融体系的过度膨胀。

                                                                                                                                                                            又是加杠杆惹的祸

                                                                                                                                                                            其实,早在两个月之前就有人警告:过去一年多金融加杠杆及其衍生的债市配置牛,很可能将在未来转变成债市“波动”的最大贡献因素。只是这种波动比大家预想的来得更早,来得也更猛。

                                                                                                                                                                            市场已经充分认识到,2015年下半年以来,在市场上狂奔的债券配置牛其实是金融体系膨胀并加杠杆所致。这轮债市加杠杆的过程,大致有两个方向:一是通过同业理财,资金从自营、理财部门转移到同业机构的理财部门,同业机构的理财部门再进行投资或者委外;第二则是货币市场的再融资,通过回购、拆借、同业存单发行等获取更多资金以购买资产。

                                                                                                                                                                            金融加杠杆是把双刃剑,当杠杆上升的时候,债券需求可能成倍增加,而一旦杠杆去化开始,原先被放大的买盘就可能立刻变成堆积的卖盘。业内人士指出,在上述两条加杠杆链条形成的过程中,实际已经构筑了一个不稳定体系,资金链条被拉得很长,不稳定性高。这种不稳定体系建立在货币政策保持宽松的背书之上。一旦出现货币政策收紧或者市场预期转向收紧,主动或被动地去杠杆就可能出现,加之金融系统的链条已经拉得较长,任何一个环节出现断裂,都有可能暴露期限错配和流动性风险,并产生不同程度的负反馈。

                                                                                                                                                                            业内人士进一步指出,过去一段时间,由于负债端成本相对刚性,在资产端收益率先行大幅下行后,息差空间不断被压缩,倒逼金融机构通过加杠杆来弥补,机构盈利也越来越依赖于资本利得,在这样一种状态下,银行间系统的稳定性已经变得十分脆弱。与此同时,城商行等中小金融机构等通过发行同业存单等主动负债的方式,希望实现对大银行的“弯道超车”,导致金融机构负债短期化、同质化特征加重,不稳定亦在上升。尽管同业加杠杆造成配债的钱多,但配债的钱其实是金融机构的主动负债,加上同业理财、非银加杠杆等将货币市场与债券市场打通,尤其是息差水平已经压缩到极致的状态下,一旦货币市场资金紧张,甚至仅仅是资金成本上升,都更容易向债券市场传导。而由于这一次去杠杆的对象是金融同业、标的是债券,债券比非标资产流动性好,带来的价格波动因此比2013年钱荒时期还要剧烈。